“看不懂”不妨碍热潮升温，光是上一周，消费领域就出现了多起投融资大事件：喜茶、贴身衣物品牌“内外”、中式烘焙品牌“虎头局”、现制酸奶品牌“Blueglass”、中式快餐品牌“遇见小面”等接连完成或获得融资，这还只是水面之上的项目。

如果说前几年的消费投资主要是长期跟踪消费的机构在研究，那么现在“消费”已是整个创投圈的超级热点。热潮中光怪陆离，除了上文提及的高估值现象，部分细分赛道新品牌扎堆出现，同质化严重，以至于行业出现“新品牌太多、消费者不够用了”的揶揄声。

事情变得疯狂，但如果把这场疯狂拆开来看，每个环节又显得那么合理。

高估值游戏

投资人也知道有些消费项目的估值高得不正常。这场游戏里没有谁是傻瓜。

所谓的高估值可以有多种表现形式：比如明星项目在短时间里估值攀升（Manner咖啡、墨茉点心局）、比如常规估值体系在机构抢筹的过程中失效、又或者大热项目的估值倒挂、IPO破发状况。

今年6月，“全球茶饮第一股”奈雪的茶登陆港交所。经历首日破发后，奈雪的茶股价跌势持续。以7月16日的收盘价15.46港元/股计算，奈雪的茶股价已较发行价（19.8港元/股）跌去超20%。

“一级市场投资人这是把股民的收益全抢了”，有投资人笑称。

破发并不妨碍相关项目在一级市场的火热。以和奈雪的茶最接近的喜茶为例，据媒体报道，喜茶最新的估值达到了创纪录的600亿元，而奈雪的茶7月16日的市值也才265亿港元。

类似的估值大涨消息时有传出。有从业者告诉「资本侦探」，其所在的机构主要做中后期投资，项目高估值会带来比较大的风险，机构对此会“更加谨慎”，估值超过测算范围的项目不会考虑。

退出是一级市场投资的重要一环，高估值的风险显而易见，但依然有不少人愿意为之买单。这是因为：脱离合理范围的现象，可能恰恰是由一连串的理性计算导致的。

共识、压力和内卷

从逻辑上讲，消费被视为当前最具确定性的机会。这种确定性是多重原因造就的，宏观环境“内循环”为消费带来的机会、国内供应链的成熟、消费主力的变迁、新兴的营销渠道、线下业态的迭代、国潮引领的国产替代机遇、数据驱动思维在消费行业的应用等，都为消费行业开辟了新的增长空间。

再者，与发达国家的对比也让创投圈看到了国内消费市场的机会，比如国内的餐饮连锁化率相比美国、日本存在较大差距，这是在餐饮投资热中常被提及的投资逻辑。

逻辑推导起来总是缜密，于是共识渐渐形成：现在是消费行业发展的黄金时期。消费市场各个领域都可能出现强大的国产品牌，出现“中国的欧莱雅”、“中国的麦当劳”、“中国的可口可乐”、“中国的星巴克”。

叠加“流量见顶、基金不再广泛看好消费互联网”的另一共识，大量注意力和资金扎堆进入了消费领域，其中既有红杉、高瓴等VC/PE巨头，也有以字节跳动、腾讯等为代表的产业资本。

问题是：钱很多，足够好的项目却没有那么多。供给匹配不上旺盛的需求，结果便是创始人惜售、机构抢筹，项目估值在抬价中水涨船高。哪怕项目质量一般，创始人谈融资时也能开个大价钱。

供需不匹配的同时，投资机构自身的压力又进一步加剧了“内卷”。

一级市场的“冰与火”分化正变得越来越显著：头部机构超募消息频传，腰部机构却在生死线挣扎。只是弹药充足也不完全是好事，募资总是要给交待的，钱不能一直躺在账上，必须投到能增值的项目里。

压力由此而生。虽然不少投资机构喜欢强调“研究驱动”，突出其“精准捕捉项目”的能力，但投资人也是打工人，也有KPI。驱动投资人押注的动力未必是对某个项目的极度看好，可能是要完成投XX个案子的年度目标，也可能是出于不让对家投中的竞争压力。

一位投资人曾向「资本侦探」这样解释过机构激进投资的逻辑：“这些钱对于头部大基金来说就是毛毛雨。对手在弄，那我也一定要弄。这些钱赔了不会怎么样，但万一成了呢？”

和投资压力并存的另一种情况是，部分基金有品牌营销需求，需要拿下明星项目作为背书，因此高估值不会成为这类基金投资的阻力。

营销需求之外，部分一级市场投资机构也追求好看的“账面收益”。机构收益分两种，一种是估值上涨带来的“账面收益”，一种是最终退出时落袋为安的收益。真金白银的退出收益当然最重要，但投资过程里面的“成绩”也很重要，即使它只是浮在纸面上。